嘉能可事件成为影响锌价走势黑天鹅

2019-03-20 12:32:28 来源: 南京信息港

继9月18号嘉能可抛锌引发沪期锌跌停后,10月9号凌晨一则减产锌矿消息引发期锌大涨超过10%,暴涨暴跌的行情,使得投资者无暇顺从,后期锌价何去何从成为市场关注焦点。鉴于锌的金融属性较弱而商品属性较强,笔者试图通过分析基本面的变化,来对锌价后期走势做一个研判,以期能为投资者做一个有价值的参考。

一、嘉能可消减锌产量,锌的基本面修复预期再起

在近一轮大宗商品暴跌中,大宗巨头嘉能可面临利润下滑和流动性紧缩的双重不利环境,信用评级下滑导致年底到期的债务危机爆发,嘉能可处在一或将破产的境地。为了安抚投资者和债权人,使其相信嘉能可能充分应对300亿美元的债务, 自上月宣布旗下位于非洲的两个旗舰铜矿将停18个月后,本次再度宣布消减全球锌产量削减50万吨,相当于其年产量的约三分之一。此外,位于澳洲的Lady Loretta矿和秘鲁的Iscaycruz铅锌矿将进入停产。同时,削减澳洲的McArthur River和the George Fisher矿的产出,并减少在哈萨克斯坦作业。

在今年年初时,锌是嘉能可所有在交易的金属中前景的,因为位于爱尔兰的Lisheen和澳洲的Century锌矿即将停产,预期这会造成锌矿供不应求的局面,因为仅Century一个矿,年锌产量就达到40万吨。然而,今年以来,锌价却下跌了近1/4,并未有出现上述锌价坚挺的现象。有三个因素值得关注,其一是锌的金融属性较弱,面对美联储延期加息的偏暖氛围,反应不如铜等商品那么强烈;其二是,预期精锌减产周期的前提是需求层面变化不大,可实际上面对美元回流的大背景,消费了近40%锌的中国的经济增长持续放缓,需求的下滑抵消了上游减产的预期。其三是,前期原油大跌引领大宗普遍下行,能源成本下滑使得锌价成本中枢也随之下移。此次嘉能可减产能否真的起到作用,还有待于观望,毕竟喊口号和实际动作是两回事,若后期嘉能可自救失败,不排除再度抛售资产的可能。据嘉能可2014年年报披露,嘉能可去年开采了140万吨锌,本次削减的产量相当于中国以外所有锌产量的6.3%。

二、进口矿费用高企,供给暂未明显收紧

1.进口矿抵充国产矿,上游暂未有明显收缩

从国内看,8月份中国锌精矿产量为44.43万吨,同比下降 4.01%,环比增长1.

嘉能可事件成为影响锌价走势黑天鹅

67%。月累计产量达到 320.37 万吨,同比下降 7.46%。随着锌价的下跌,国内锌精矿的价格已经低于部分低品位矿山的成本,同时受环保的压力,部分矿山停产或减产。国内锌精矿产量降低,但锌精矿的供应并未收紧,加工费维持在元的高位,这是因为进口矿的增加弥补了国内锌精矿供应的收缩。

从进口看,8份锌精矿进口量达到29.1万吨,同比增长102%,仅次于7月的30.2万吨,为年内次高。月累计进口锌精矿201.4万吨,同比增长61%。目前进口矿TC从前期的210美元小幅下滑至197.5美元,依然处于相对高位。进口矿的实际加工费高于国内矿,同时两市套利窗口的打开,预计后期锌精矿进口量仍将维持高位。

2.冶炼费用高企,精锌供应有充足动力

国内角度看,据SMM调研,8月中国主要锌冶炼厂开工率为 79.48%,较7月份的 78.81%略有上升。8月中国精炼锌产量为53.1万吨,同比增长7.95%,月累计产量为410.8万吨,同比增长10.04%。锌精矿加工费处于高位,冶炼企业的利润较好,其有充足的冶炼动能,因此9月份以后检修企业较少,后期冶炼企业开工率有望将继续保持高位。

进口角度看,8月中国进口精炼锌33728吨,同比下降42.48%,年初迄今累计进口精炼锌26.6万吨,同比下降44.64%,主要是因为月大部分时间进口处于亏损状态。8月份以来两市套利窗口打开,进口量将增加,这将在9月和10月的进口量数据上有所体现。进口量的增加从贸易升水上也可以得到验证,上海电解锌CIF升水自8月份以来持续走高,目前维持在137.5美元的年内高位。

三、中国悲观预期续存,终端消费较弱

1.中国悲观预期续存

从反映生产经济度前景的制造业指数看,以中小企业为样本主体财新PMI9月份录得47.2的新低,连滑4月,而官方PMI9月仅仅增加0.1个百分点为49.8,双双落在收缩区间,辅之其他的工业产值、消费等数据低迷来看,中国经济的悲观预期仍难有扭转迹象。

2.终端消费疲弱

从下游角度看,河北及天津镀锌企业因北京阅兵在8月中下旬停产或减产,8月镀锌企业开工率微降至80.49%?。北京阅兵之后,镀锌企业陆续复产,9月镀锌企业开工率将回升。8月压铸锌合金企业开工率小幅回落至42.3%。月份是压铸锌合金市场的消费淡季,预计9月份锌合金厂开工率上升的可能性较大。8月镀层板产量同比上升1.57%,累计同比上升6.73%,去年同期分别为15.96%和13.14%,初级消费增速大幅低于预期。镀锌板产量增速大幅下滑,库存却持续攀升,这也反应了镀锌板下游消费减缓。

从终端消费来看,月公路建设完成投资累计同比增长8.04%,较去年同期的14.18%大幅下滑。月房屋新开工面积累计同比下降16.8%,去年同期为下降10.5%,降幅扩大明显;月房屋施工面积累计增长2.5%,去年同期为增长11.5%。8月汽车产量同比减少8.44%,连续四个月同比下滑,月累计同比减少0.24%,去年同期分别为增长2.22%和8.61%;数据显示锌的终端消费仅基建项目投资保持增长,而房地产和汽车行业均出现了负增长。

四、结论和建议

嘉能可事件成为影响锌价走势的黑天鹅,在其宣布减产后,短期内,锌市基本面存在一种修复预期,暖多格局较为明显;不过放长时间看,嘉能可能否缓解财务危机还是未知数,若嘉能可债务难以改观,不排除未来仍有可能抛售库存的可能性。此外,尽管嘉能可减产消息一定程度上开始影响进口矿商的观望情绪,后期可能对TC费用带来负面影响,但目前总体上较高的TC费用,并不能彻底有效降低冶炼商的冶炼热情,后市供应仍将保持一定的速度。因此,在得不到终端消费的支撑下,上游减产或先在预期上起到修复基本面的作用,对待锌价暂持有谨慎乐观态度为宜。

(:中冶有色技术)

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